白癜风医院让新年无白欢度 http://m.39.net/pf/a_5777856.html证券研究报告
投资要点
受益于自有产品持续放量，自主产品近5年营收和毛利复合增速分别达43.1%、50.9%，自有产品业务营收占比持续提升，公司盈利能力持续提升
得益于公司自有产品在销品种持续丰富以及拳头品种在广东省外市场快速增长，公司近年自有产品营收及毛利占比持续提升，H1年分别占总营收及毛利比重的76.46%和88.41%。年已实现营收和毛利分别为9.53亿和8.28亿，5年复合增速为43.1%、50.9%，公司毛利率从年的37.62%增长至Q3的78.65%，净利率从年的6.37%增长至Q3的14.09%，盈利能力持续提升。
核心产品克林霉素棕榈酸酯分散片（凯莱克林）受益新进国家基药+市场覆盖营销推广进入加速放量期
盐酸克林霉素棕榈棕榈酸酯分散片(凯莱克林)，占公司自有业务营收的44.19%，该产品具有独家剂型、具有易溶于水、味甜等特点，相较其他剂型的产品极大地提高了儿童和吞咽困难老年人的用药依从性。H1该产品营收2.6亿元，同比增长24.91%，根据第三方终端数据库数据，市场份额达92%；受益于年新进国家基药目录以及近两年医疗机构覆盖率的大幅提升，我们预计年收入有望实现超45%增长。
多款独家二线产品特色突出，有效治疗儿科多种常见疾病，处于市场导入期放量在即
公司多个独家二线品种，如馥感啉口服液、芩香清解口服液、参柏洗液有效治疗儿童气虚感冒、上呼吸道感染等儿科常见疾病，目前处于市场导入和放量期，随着医疗机构覆盖率逐步提升，我们预计馥感啉口服液年销售规模过1亿，近3年有望复合50%高速增长；芩香清解口服液和参柏洗液年销售规模有望过亿，近3年复合增速有望超50%。
公司战略定位儿童专用药，优势突出，有望受益我国儿童药市场紧缺迎*策春风
公司定位为儿童药创新制剂企业，儿童药的收入占比70%左右，年均复合增长20%以上，拥有10个儿童专用药，含7个独家产品，覆盖了70%以上儿童常见疾病，多个品种进入地方医保和地方基药目录，建有儿童药高端制剂平台和掩味技术平台。目前我国儿童药市场产品短缺，需求迫切，近年来受国家*策扶持春风，如年儿童用药列为医保目录优先考虑调入药品。
研发专注儿童专科药，建“自主创新+外部联合开发”的研发体系，项目储备丰富
公司研发专注儿童专科药和特殊制剂，走自主创新和外部联合开发道路，年均研发投入占公司收入约10%，设有国家级博士后科研工作站、广东省儿科药工程实验室等科研合作平台；在美国设立全资子公司。与台湾晟德大药厂合资，首批引进50个儿童药品，含独家品种23个，达产后涵盖99%以上儿童病种。目前在研产品60项，储备丰富。
盈利预测与估值：
我们预测公司-年实现营业收入15.06亿、19.91亿和26.90亿，同比增长5.36%、32.16%和35.16%，19-21年EPS分别为0.91/2.13/2.96元。（其中-年营收增速较低因为低毛利率的代理业务下降，年归母净利润下滑主要考虑一次性计提代理业务的应收账款资产减值损失、股权激励费用和非经常性损益影响等累计约-万）。目前64.30亿市值对应PE为43.85/18.71/13.47，给予公司年25倍PE，对应股价53元/股，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：自有产品市场销售及拓展不及预期，研发项目进展不及预期。
1.专注儿科专业制剂的“研产销一体”制药企业1.1从药品营销转型为“研产销一体”的现代制药企业
一品红药业股份有限公司(一品红)成立于年，于年在深交所上市。目前是一家以医药研发、生产、销售为核心业务的现代化医药企业，战略专注儿童药领域。公司发展主要经历五个阶段：
1)第一阶段(年至年)，主要从事OTC药品的配送业务；在此期间，公司与国内多家连锁药店建立了良好的合作关系。
2)第二阶段(年至年)，公司代理业务开始往处方药拓展转移；同时，公司利用自身在药品代理上积累的对临床用药需求的洞察经验，开始采取自研结合并购的方式发展自有产品。
3)第三阶段(年至年)，公司处方药代理业务发展壮大，取得多款处方药如注射用丹参多酚酸盐等重磅产品的广东省独家代理权；自有产品研发上取得多款产品注册批文，同时公司第一条固体制剂生产线通过GMP认证。
4)第四阶段(年年)，公司自有重磅产品凯莱克林(盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片)量产并开始上市销售，自有产品业务贡献的毛利开始超过代理产品业务。
5)第五阶段(年至今)，受两票制影响，公司代理业务下滑，收入结构转向以自有产品为主导，加大研发创新，成立研究院、打造国际合作研究平台、加强外资合营，以儿科专用药为主导的自有产品快速放量。
1.2公司是民营制药企业，营收及利润规模稳健高成长
公司实际控制人为李捍雄和吴美容夫妇，两人直接或间接持有公司56.55%的股份；其余前五大股东及持股如下：吴春江4.57%，李捍东4.41%，福泽投资7.44%。
公司下辖11家子公司，全资子公司一品红制药、联瑞制药目前主要经营公司化学药、中药产品；润霖医药、云瑞医药、品瑞医药等主要从事新药技术研发。
公司营收规模五年复合增速达23%及利润规模五年复合增速45%，持续稳健高增长
公司主营业务收入从年的5.08亿元增长至年的14.30亿元，年复合增长率23.01%；归母净利润从年的0.32亿元增长至年的2.08亿元，年复合增长率高达45.07%。年前三季度营业收入和净利润分别为11.91亿元和1.68亿元，分别同比增长9.95%和26.21%。
1.3自有产品营收及毛利占比持续提升，5年复合增速为43.1%、50.9%
H1公司自主产品营收占比提升至76.46%，毛利占比提升至88.41%
公司主营业务主要由两部分构成：自有产品业务和处方药代理销售业务。公司收入结构由代理业务逐步转向以自有产品为主导。由于受两票制*策影响，公司代理业务大幅下滑，年代理业务同比下降38.66%，H1代理业务收入占比缩减为23.54%，而随着科研技术创新方面的持续大力投入以及各区域市场的快速开拓建设，公司自有产品业务不断发展壮大，营收占比逐年提升，年占比仅31.31%，H1增长至76.46%。
毛利端，年公司重磅产品凯莱克林(盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片)量产并开始上市销售，当年公司自有产品毛利占比55.34%，首次超过代理产品的毛利占比。此后，自有产品毛利占比逐年提升，H1该比例达到88.41%，H1自有产品净利润贡献占比达83.52%。
自有产品-年营收5年复合增速达43.09%，毛利5年复合增速高达50.93%
年至年公司自有产品主营业务收入和毛利高速增长，年自有业务营收1.59亿元，年为9.53亿元，五年年复合增长率为43.09%；截止至年上半年自有产品营收达5.91亿元，同比增长40.73%。年自有业务毛利1.06亿元，年为8.28亿元，五年复合增长率高达50.93%；H1为5.25亿元，同比增长45.47%。
1.4受益于自主产品稳健成长，公司盈利能力持续提升
年公司自有产品毛利率为66.49%，Q3增长至88.78%；自有产品毛利率的提升和营收贡献占比提高，从而公司整体毛利率从年37.62%增长至H1的76.78%，显著高于代理产品毛利率约50%。我们认为目前公司自有产品已成为公司业绩的主要来源，受益于规模持续扩大，其毛利率有望保持稳定。
从盈利能力分析，得益于公司自有产品在销品类和规格增加以及广东省以外市场收入规模快速增长，公司毛利率与净利率逐年上升，毛利率从年的37.62%增长至Q3的78.65%，净利率从年的6.37%增长至Q3的14.09%
从期间费用来看，由于近两年公司自有产品收入增长与省外市场迅速扩张，销售费用率较高，Q3销售费用率为52.79%。未来公司调整营销组织，加强精细化驻地化营销管理模式，提升费用支出效率。管理费用下降至10%以下，得益于科学化、信息化Oracle-ERP管理系统的支持，公司管理规范，无运营管理风险。财务费用稳定，基本等于零。
从营收地区分部分析，公司区域市场收入分布更加均衡，市场开拓初见成效。
华南地区是公司业务发展的起源地，也是公司目前开展业务的主要区域，年华南地区占公司营收比重超80%，近6年来，公司积极布局省外扩张，初步形成区域营销中心和产品管线销售相互交叉的网络市场营销组织格局，部分产品已经在28个省市销售。年广东省外市场收入同比增加66.99%，H1省外市场销售规模同比增长39.22%，H1华南地区营业收入为4.04亿元，营收占比降低至52.20%。
2.战略聚焦儿童专科制剂，儿童药市场紧缺有望受益*策春风2.1公司战略定位儿童专用药，优势突出
公司战略定位清晰，形成以独家品种为主导、儿童药为核心的产品发展格局。公司儿童药收入占比约70%。目前公司拥有95个品种个自有药品注册批件，主要为儿科用药。其中独家产品11个，包括9个独家产品和2个独家剂型；国家中药保护品种2个；专利产品13个；进入国家医保目录品种58个，国家基药品种13个；多个品种进入地方医保和地方基药目录。
在儿童药领域，公司现有10个儿童专用药，其中有7个独家产品，多为高新技术产品，不仅可用于治疗急性上呼吸系统感染（感冒）、功能性消化不良等的儿童常见疾病，还可针对反复呼吸道感染、哮喘、手足口病、儿童湿疹等临床治疗需求迫切的疾病治疗，适应症兼具独特性和稀缺性。儿科用化学药主要有盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片/颗粒；中成药主要有馥感啉口服液、益气健脾口服液、芩香清解口服液、复方香薷水口服液和参柏洗液等独家品种。
针对公司产品所处的不同市场推广阶段，公司制定了阶段性的营销策略。目前，乙酰吉他霉素干混悬剂和拳头产品克林霉素棕榈酸酯逐步进入成长期，馥感啉口服液、芩香清解口服液、益气健脾口服液、等多个二线儿童药品均处于市场导入期。
公司的儿童专用药独特性优势凸显：一是公司主导品种均为儿童专用药，有明确的儿童用法用量，临床研究证据确切，产品疗效安全可靠，具有权威认证。二是产品丰富，品种齐全，覆盖了70%以上儿童常见疾病。
公司儿童药产品剂型剂量及口味从儿童的服用便利性设计考虑，便于儿童服用，如盐酸克林霉素棕榈分散片易溶于水，口味甜；芩香清解口服液、馥感啉口服液、益气健脾口服液等口服液剂型，儿童便于服用，口感良好；参柏洗液，可有效治疗儿童湿疹，抗菌兼抗炎，有效缓解瘙痒，不含激素，给予儿童温和的保护等。公司重视儿童药物创新研发，有儿童药高端制剂平台和掩味技术平台。
根据《年儿童用药安全调查报告》数据，儿童处方药用药市场抗感染、呼吸道疾病和消化道疾病三大类用药达总和达78%，其中公司的主要产品凯莱克林（克林霉素棕榈酸酯）、馥感啉和芩香清解口服液（抗感染和呼吸道）所属的细分领域市场分别占39%和21%。综合来看，公司的核心产品覆盖了儿童最常见疾病用药的大部分市场.
2.2儿童专用药紧缺，迎*策红利，市场空间广阔
儿童药指应用于儿童患病所使用的药物，包括专门针对儿童的专用药品或药品说明书中标明儿童使用用法的药品。在我国，儿童通常指0-14岁的未成年人。相较于成年人，儿童免疫力较弱，更容易感染疾病。同时，由于儿童的机体尚未发育成熟，与成人在生理上具有显著不同，肝肾功能对药物的代谢能力和不良反应耐受性与成年人存在明显的差异。因此，临床用药时应充分、谨慎地考虑不同时期儿童的吸收、代谢、排泄能力等生理特点，不适合直接使用成人用药。然而，目前我国儿童用药市场呈现“三少两多”的市场特点—品种少、剂型少、剂量规格少、普药多、不良反应多。普遍存在儿童专用药缺乏、“用药靠掰，剂量靠猜”等问题，且整体药品口感不好，用药依从性差，儿童用药环境严峻。
根据国家统计局数据，我国0-14岁儿童的人口数量处于上升状态。年我国儿童人口数量为2.35亿人，人口占比为16.8%，人口基数庞大，儿童药产品短缺。而从儿童用药市场规模来看，年国内儿童用药市场超过亿元，但是仅为整体药品市场的4.38%；儿童药药品批件仅占总药品批件的2%，儿童药产品需求迫切，市场空间广阔。
近年来，儿童用药市场越来越受到国家的重视和
